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对于何为“符合国家重大战略方向”应明确,这个标准不宜过低。
熊锦秋
前期证监会明确再融资监管的总体要求,11月8日沪深交易所就优化再融资监管安排的具体执行情况答记者问,主要思路是对上市公司再融资节奏、融资规模等作出适度收紧安排。笔者认为,这有利于维护资本市场稳定。
此次再融资从严的具体举措,包括严格限制破发、破净情形上市公司再融资,从严把控连续亏损企业融资间隔期、从严把关前次募集资金使用、严格把关再融资主要投向主业等。同时也兼顾保障上市公司合理融资需求和支持实体经济发展的需要,比如符合国家重大战略方向的再融资不适用本次再融资监管安排,采用简易程序的再融资不适用破发、破净、经营业绩持续亏损相关监管要求等。
上市公司过度、频繁、大笔融资,是A股市场一个积弊,需要积极施治;虽然再融资主要应该由市场机制来自我调节,但在市场机制还不十分健全的情况下,适当予以政策规范,也是很有必要的。假若一家上市公司隔不久就向市场融资几十上百亿元,且融资使用效率还不能有效保证,无论哪个资本市场都或难承受。
此次优化再融资监管安排,属于有保有压,该保的要保,比如符合国家重大战略方向的被纳入例外情形,此类融资可助推科技攻坚、提升民生福祉、谋求更大社会价值,这个政策或对科创板等一些上市公司比较友好。当然,为便于市场理解和证券交易所审核操作,笔者认为,对于何为“符合国家重大战略方向”应明确,这个标准不宜过低。
再融资该压也要压,包括压缩融资规模、直接限制再融资等,比如对破发破净上市公司限制再融资。一些公司高价发行、上市后破发,或无再融资资格,这有利于遏制高价圈钱趋向;而若上市公司破净,此时若以高于净资产的价格再融资,市场投资者难有响应,而若以低于净资产的价格再融资,对老股东的利益又可能形成侵害,监管顺势而为限制其再融资也算合情合理。
对于房地产上市公司而言,按此前证监会提出的监管要求,其再融资不受破发、破净和亏损限制,这有利于缓解一些房地产上市公司资金链紧张困局,有利于为房地产转型谋求资金支持,并赢得转型时间。
确保再融资的使用效率,理应置于极其重要位置。除了要引导投资主业、避免用于财务性投资等之外,对于上市公司再融资使用效率也要加强追踪、评估。此次监管要求再融资审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕,前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注,这是非常正确的。笔者认为,应建立系统规范的再融资使用效率的评估机制,可结合上市公司再融资前后主营业务收入、净利润等财务指标的变化,来设定科学评判指标;证券交易所在参考上市公司此前募资使用效率评估结果之后,再分析该次再融资的合理性与必要性。
再融资应更多引导上市公司发行公司债。融资可分为内源融资与外源融资、间接融资与直接融资、债券融资与股票融资等,美国经济学家梅耶早就提出啄食顺序理论,当公司要为自己的新项目进行融资时,将优先考虑使用内部的盈余,其次是采用债券融资,最后才考虑股权融资。成熟市场上市公司再融资一般都遵循啄食理论,公司内部融资比率较高,而在外部融资过程中,债券是主要的融资手段,股权再融资将摊薄每股收益,老股东一般对此不大支持。
目前A股上市公司再融资并不遵循啄食顺序理论,更倾向于股权融资,债券需还本付息,应引导上市公司通过债券融资,这将让其明白资金的宝贵,由此更加珍惜使用资金。
总之,要统筹好一二级市场平衡,就必须规范上市公司再融资,能不融资的尽量不要再融资。要防止再融资成为养懒汉制度,导致部分上市公司不思进取、坐吃山空。要高度确保上市公司再融资使用效率,引导市场资源流向优质上市公司,推动市场形成良性循环。
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